摩根策酪 [框架报告国联民生策略]产业生命周期视角下的上市公司定价

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联民生证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。

报告目录

1.宏观预期回报率下降，企业更重质量经营

2.财报数据刻画供求关系，逆向思维寻拐点

3.产业周期下的估值体系，不可忽视的影响

4.风险提示

报告正文

风险提示

1）宏观环境大幅波动影响企业品牌价值计算的稳定性。由于我们采用企业超额利润*企业品牌乘数得到企业品牌价值，企业利润受宏观环境波动的影响较大，尤其是产能型公司。因而当宏观大幅波动时期，可能会影响企业品牌价值，从而影响商业模式的判断。

2）技术突变导致商业模式逻辑发生重大变化。例如数字技术可能对基于人员与经销商等的销售渠道产生深度影响，这会影响我们对于企业商业模式的计算和判断。

3）由于企业驱动力得分是不均匀的，因而对于驱动模式判定阈值的选取难免含有主观成分造成一定偏差。可更多关注企业驱动模式的数值及趋势，综合判断。

报告信息

报告标题：产业生命周期视角下的上市公司定价

发布时间：2025年09月26日

发布机构：国联民生证券研究所

分析师：包承超

执业证书编号：S0590523100005

分析师：邓宇林

执业证书编号：S0590523100008

分析师：吴安东

执业证书编号：S0590523100006

分析师：万清昱

执业证书编号：S0590523100004

分析师：肖遥志

执业证书编号：S0590523110008

分析师：周长民

执业证书编号：S0590524030003

往期报告

评级说明及声明

★

评级说明

投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

股票评级：买入：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上；增持：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间；持有：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。

行业评级：强于大市：相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上。

免责声明

国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联民生证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联民生证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联民生证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联民生证券概不承担任何责任。

本平台及国联民生证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联民生证券认为可靠，但国联民生证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本公众号推送内容仅反映国联民生证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联民生证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。

法律声明

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联民生证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。国联民生证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以国联民生证券研究所发布的完整报告为准。

本微信号及其推送内容的版权归国联民生证券所有，国联民生证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联民生证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。